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环球ug代理:环球经纬/美国就业市场供需错位\国金证券首席经济学家 赵 伟

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  美国GDP增速与非农新增就业走势

  近期美国PMI(制造业采购经理人指数)新订单指数等指标快速回落,就业数据却依旧十分亮眼。作为消费的重要领先指标,就业市场可直接反映经济景气变化。然而,PMI新订单指数自高点持续回落约三个季度的同时,非农新增就业人数持续高企,最新值再破50万人。背后原因何在?

  部分观点认为疫后加杠杆的「僵尸企业」,占用了大量融资、雇用了大量劳动力,但未形成有效产出。经济放缓下,就业数据的持续亮眼表现,容易被质疑为「虚假的繁荣」,可能有超过600家「僵尸企业」等贡献的水分。的确,疫后低利率及量宽扩表的环境下,「僵尸企业」持续加杠杆、增加就业。但相比普通企业,「僵尸企业」即使占用相当水平的融资资源和就业人数,但创造出的产出可能极为有限,似乎容易导致经济大势与就业形势的背离。

  本轮就业市场供需错位,需求见顶后,就业供给的修复依然相对滞后。美国劳工统计局公布的职位空缺数,可衡量企业的招工需求。考虑到劳动力市场需求快于供给变化,职位空缺数走势一般会弱领先于非农就业人数,历史走势也大致如此。不同以往,疫后招工需求的释放极为快速,职位空缺数不足一年就修复至疫前水平以上、且持续超过1000万,但就业人数修复相对较慢。

  疫情初期,受到商品、服务消费修复进程有别等影响,相关就业修复进程也有所分化。美国制造业、服务业就业人数占比分别约为14%、72%,分别紧跟制造业、服务业景气变化。疫情冲击下,商品制造部门与服务业部门的景气错位。疫后救济政策支持下,美国居民部门的资产负债表未受到明显冲击、收入和消费能力不降反增,商品消费增速一度升破10%,支持相关就业修复;服务业受到抑制、拖累相关就业修复。

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  疫情退潮后,商品消费降温、服务消费接力下,制造业、服务业就业修复进程有所收敛。相比疫情初期,伴随着救济政策的逐步退出,商品消费的热度已显示出降温趋势,复合增速从10%左右的高位回落至4%左右。疫情退潮的背景下,以往受到抑制的服务消费,开始稳健修复,复合增速已经回正。受此影响,制造业、服务业的就业修复进程差异,近期也开始有所收敛。

  展望未来,美国消费结构再平衡的趋势仍有望延续。就目前来看,交通运输、医疗护理、娱乐、食品住宿等服务消费距离疫前的趋势尚有距离,相关的就业缺口依然较大。可将休闲、餐饮等服务业3季度表现作为重要观测对象,检验消费复苏成色的同时,辅助于就业市场韧性及货币政策收紧节奏的判断。

  联储加息力度或超预期

  制约美国劳动力供给的因素显露出长期化特征,例如,老年人就业意愿持续低迷,移民劳动力的人数补充可能也极为漫长。考虑到疫后服务消费的修复仍在延续、相关就业仍在修复,劳动力供给制约的持续存在,最终引发薪资上涨压力的持续性或比预期更久。

  就业的韧性及薪资通胀高企,或意味着加息周期的持续性及终点利率水平可能会继续超预期。对于美联储而言,就业及通胀指标的优先级高于其他经济指标。美联储主席鲍威尔近期透露的信号是,货币当局对经济放缓的容忍度提升,仍将持续加息直至通胀回到目标水平附近。当下,市场预计美联储加息止步于2023年3月、随后降息,终点利率水平约为3.5至3.75厘。综合考虑通胀与就业表现,美联储加息周期的持续性及终点利率水平仍可能被低估。

  经过研究,笔者发现:

  1)近期,PMI新订单指数等先行指标已持续回落三个季度,但不同以往,就业数据却十分亮眼。部分观点认为,近期强劲的就业数据存在「僵尸企业」贡献的水分。实际上,联储开启加息周期以来,对于「僵尸企业」而言,面临的融资环境更为不利。

  2)本轮就业市场供需错位,需求见顶后,就业供给的修复依然相对滞后。同时,制造业、服务业景气错位,使得相关就业修复进程分化。疫情初期,商品消费快于服务消费,相关就业修复进程也有所分化。疫情退潮后,商品消费降温、服务消费接力下,制造业、服务业就业修复进程有所收敛。

  3)中短期来看,美国就业韧性仍有望持续超预期,薪资通胀压力也难以缓解。美联储的双重目标制度下,就业的韧性及薪资通胀高企,意味着加息的持续性及终点利率水平或超预期。

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